بلتون تخفض القيمة العادلة لسهم أوراسكوم كونستركشن 35% بسبب كورونا
كشفت بلتون للبحوث عن خّفّض تقديراتها للقيمة العادلة لسهم أوراسكوم كونستركشن بنحو 35% إلى 121 جنيها للسهم (7.56 دولار/ للسهم) مع الإبقاء على توصيات بالشراء إثر الارتفاع المحتمل بنسبة 74% عن السعر الحالي للسهم الذي تراجع بنسبة 30% منذ بداية العام (مقابل تراجع مؤشر البورصة الرئيسي EGX بنسبة 24% منذ بداية العام).
وقالت بولتون إنها خفّضت تقديراتها نتيجة:
1) توقعات بتخفيض العقود الجديدة للشركة خلال عام 2020 نظراً للضغوط التي يواجهها قطاع التشييد في الشرق الأوسط وأفريقيا والسوق الأمريكي،
2) الركود المتوقع للإيرادات خلال عامي 2020-2021 مع التعليق المؤقت لأعمال التشييد وتوزيع عدد أقل من القوى العاملة على المواقع امتثالا لإجراءات الأمان الناتجة من تداعيات كوفيد-19
3) التوقع باستمرار الأداء الضعيف من الأعمال التشغيلية لمجموعة BESIX بعد تسجيل خسائر على مدار ربعي عام متوالين. يُتداول سهم أوراسكوم كونستركشن بخصم عن أسهم الشركات النظيرة، حيث يُتداول عند مضاعف منشأة/ الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب متوقع لعام 2021 عند 2.4 مرة مقابل نظرائها في الأسواق الناشئة عند 5.6 مرة وبمضاعف ربحية 4.9 مرة مقابل نظرائها في الأسواق الناشئة عند 7.5 مرة.
وتوقعت بلتون تراجع العقود الجديدة بنسبة 54% خلال عام 2020 إثر تباطؤ نشاط التشييد؛ وأن يكون التعافي بحلول عام 2022 أثر وباء كوفيد-19 على نشاط قطاع التشييد من خلال 1) تعليق أعمال التنفيذ بشكل مؤقت، 2) تأجيل افتتاح بعض المشروعات القومية إلى 2021 في مصر.
و مع تشكيل السوق الأمريكي 22% من أعمال الشركة قيد التنفيذ (حتى 31 مارس 2020)، واستمرار الولايات المتحدة في تسجيل مستويات قياسية للإصابات الجديدة اليومية بكوفيد-19، تتوقع بولتون زيادة الضغوط على الوضع الاقتصادي في أمريكا.
وبناءً عليه، توقعت بولتون تراجع العقود الجديدة لدى الشركة بنسبة 54% على أساس سنوي إلى 1,6 مليار دولار في 2020 إثر تباطؤ نشاط البناء لحين استقرار الوضع الاقتصادي، ونرى أن التعافي الكامل للعقود الجديدة سيكون بحلول عام 2022. و نتوقع ان مشروعات المياه في مصر سوف تمثل محفزاً لتأمين عقود جديدة للشركة.
وتوقعت أن يلتهم تباطؤ التنفيذ وضعف أعمال مجموعة BESIX حوالي 50% من صافي الربح في عام 2020
و انكماش الإيرادات بنسبة 28% في عام 2020 إلى 2,3 مليار دولار إثر تباطؤ معدل التنفيذ وانخفاض عدد القوى العاملة الموزعة على المواقع. هذا بصرف النظر عن التأجيلات الأخرى في تنفيذ أعمال الشركة في السوق الأمريكي مع استمرار ارتفاع حالات الإصابات الجديدة اليومية بكوفيد-19. من هنا، نتوقع التعافي الكامل في عام 2022 مع استقرار الأعمال التشغيلية للشركة.
لا تتوقع بولتون تسجيل أية أرباح من أعمال مجموعة BESIX، المملوكة لأوراسكوم كونستركشن بنسبة 50%، حيث كانت الشركة تسجل خسائر من الربع الرابع لعام 2019 حتى الربع الأول من 2020. بناءً عليه، نتوقع انخفاض صافي الدخل بنسبة 50% في عام 2020، متأثرًا في الأساس بالإيرادات ومجموعة BESIX.
وأشارت إلى أن تسوية الدعاوى القضائية سيكون بمثابة محفزات رئيسية لسعر سهم أوراسكوم كونستركشن. والدعاوى القضائية المعلقة هما اثنان، الأولى نزاع بين الشركة ومصلحة الضرائب بشأن الضرائب المستحقة عن بيع قطاع الأسمنت المملوك لأوراسكوم إلى شركة لافارج الفرنسية عام 2007، و تلتزم شركة أوراسكوم كونستركشن بتسديد 2,5 مليار جنيه (21,4 جنيه/ للسهم). الدعوى القضائية الثانية متعلقة بمشروع مركز سدرة الطبي للشركة في قطر عام 2014 بتكلفة استثمارية تقدّر بـ 2,4 مليار دولار الذي كانت تمتلك فيه شركة أوراسكوم كونستركشن من خلال شركتها التابعة في الولايات المتحدة حصة 45%. نعتقد أن تسوية الدعاوى القضائية سيؤدي لخفض تقديراتنا للقيمة العادلة لتصل إلى 92 جنيه للسهم، بناء على سعر التسوية النهائي.
