بلتون: التجاري الدولي وكريدي أجريكول أفضل المؤهلين للاستفادة من انتعاش الشركات

قالت بلتون للبحوث انها تحافظ على نظرتها المستقبلية الإيجابية إثر تحسن  أداء الأنشطة الاقتصادية، مما ينعكس في نمو قوي للمركز المالي للقطاع مما يدعم النظرة المستقبلية للربحية وجودة الأصول. نفّضّل سهما التجاري الدولي وكريدي أجريكول إثر مستويات رأس المال الوافرة (يبلغ معدل كفاية رأس المال 32% و22% على الترتيب) ونماذج الربحية القوية (مع معدل مستقبلي متوقع للعائد على حقوق المساهمين عند 22% و24% على الترتيب)، مستفيدة من النمو المتوقع لأنشطة الإقراض (متوسط نمو سنوي مركب بين 2020-2025 عند 14%) مع اتساع قوي متوقع للمركز المالي (متوسط نمو سنوي مركب 13% بين 2020-2025). 

وأضافت: رفعنا قيمتنا العادلة للبنك التجاري الدولي بنحو 13% إلى 63 جنيه/ للسهم مع ترقية التوصية إلى شراء، ونؤكد على توصيتنا بشراء سهم كريدي أجريكول حيث يُتداول السهمان بمضاعفات ربحية لعام 2021 عند 1.5 مرة و1.1 مرة على الترتيب، أقل من المتوسطات التاريخية عند 3 مرة و2.3 مرة ومقارنة بنظرائهما إقليميا من الأسهم التي نغطيها عند 1.6 مرة ونفّضّل بنكا التعمير والإسكان والبركة من بين البنوك الصغيرة إثر استقرار ربحيتهما نسبيًا والضغوط المحدودة على هيكل رأس المال، مما يوفر ارتفاع محتمل بنحو 42% و67% على الترتيب.

وتابعت: في الوقت نفسه، مازلنا حذرين تجاه بنكي أبوظبي الإسلامي وتنمية الصادرات إثر القاعدة الرأسمالية المحدودة نسبة إلى ارتفاع أصولهما المرجحة بالمخاطر، مما يؤثر على النظرة المستقبلية للنمو لهما، رغم أن تقييم أبوظبي الإسلامي لا يزال جذابا. في الوقت نفسه، نحافظ على توصيتنا بالشراء لبنك قطر الوطني الأهلي بفضل استمراره في تسجيل أداء قوي.

 
تحسن أنشطة أعمال الشركات تعزز اتساع المركز المالي 

واضافت بلتون: دفع الارتفاع القوي للمعروض النقدي M2 بنسبة 12% منذ بداية العام، الناتج عن تحسن قوي في الأنشطة الاقتصادية، المركز المالي للقطاع بنسبة قوية 18%. وعززت أنشطة أعمال الشركات والأفراد إجمالي الودائع بنحو 15% في أول 8 أشهر من 2021 ونبقي على نظرتنا الإيجابية للاتساع المتوقع للمركز المالي لأسهم البنوك التي نغطيها (مع نمو سنوي مركب عند متوسط 13% للبنوك التي نغطيها بين 2020-2025) خاصة وأن البنوك التي لديها أحجام أعمال شركات كبيرة (قطر الوطني الأهلي والتجاري الدولي وكريدي أجريكول وبنك التعمير والإسكان) ستكون مؤهلة للاستفادة من الصخب القوي المتوقع لأعمال الشركات إلى جانب استعادة حصتها السوقية المفقودة من ودائع الأفراد تدريجيا وعلى مستوى توظيف القروض، من المتوقع أن تستعيد أنشطة الإقراض جاذبيتها باعتبارها خيارًا رئيسيًا لتوظيف القروض للبنوك الكبيرة (البنك التجاري الدولي، قطر الوطني الأهلي وكريدي أجريكول والتعمير والإسكان)، مما يقودنا إلى توقع نمو سنوي مركب بنحو 14.5% بين 2020-2025 على خلفية انتعاش أنشطة الشركات إلى جانب تحسن أنماط الاستهلاك الخاص. 

وتابعت: نرى أن البنوك التي لديها قاعدة رأسمالية محدودة (بنك أبوظبي الإسلامي وبنك تنمية الصادرات) ستتمكن من الحفاظ على نمو إقراض الأفراد نتيجة لتأثرها الطفيف نسبيًا نظرًا لارتفاع لأصولها المرجحة بالمخاطر (تمثل الأصول المرجحة بالمخاطر نسبة إلى إجمالي الأصول 65% و71% على الترتيب، مقارنة بمتوسط نظرائها 55%).  رغم الضغوط على الهوامش الضريبية، ارتفع إجمالي الاستثمارات في سندات الخزانة بنسبة كبيرة 25% في أول 9 أشهر من 2021، مما يزيد الأعباء الضريبية للبنوك التي نقوم بتغطيها ونتوقع تراجع تدريجي ولكن بوتيرة هادئة لنسبة مساهمة الدخل من الاستثمارات في سندات الخزانة المقومة بالجنيه إلى إجمالي الدخل من الأعمال المصرفية وذلك نتيجة الضغوط التي تواجهها متغيرات السوق، مما يدفع البنوك لزيادة توظيف الإقراض.

ارتفاع الدخل من الأعمال المصرفية الأساسية 

وتابعت: نتوقع أن يكون نمو الدخل من الأعمال المصرفية الأساسية (بمتوسط نمو سنوي مركب 13% لأسهم البنوك التي نغطيها بين 2020-2025) مدعمًا بشكل أساسي بنمو صافي الدخل من العائد إلى جانب تحسن الدخل من العمولات (بمتوسط نمو سنوي مركب 14% لأسهم البنوك التي نغطيها بين 2020-2025) وفي الوقت نفسه، نتوقع تراجع العائد على متوسط حقوق المساهمين بمتوسط 1.1 نقطة مئوية في 2021 بسبب ارتفاع الهامش الضريبي وتفعيل الرافعة المالية. 

وأوضحت بلتون: نبقي على نظرتنا الإيجابية لبنكي التجاري الدولي وكريدي أجريكول مما يحافظ على مستويات صحية للعائد على متوسط حقوق المساهمين فوق 20%، بدعم من التحسن الملحوظ لمؤشر دخل الأعمال المصرفية الأساسية (19 نقطة أساس و8 نقطة أساس على الترتيب) ليستقر عند 6.1% و6.3% على الترتيب، إلى جانب تراجع تكلفة المخاطر بدعم من التعافي المتوقع لأنشطة الاقتصاد الكلي. كما  نتوقع أن يظهر بنك أبوظبي الإسلامي وبنك قطر الوطني الأهلي وبنك التعمير والإسكان تحسنًا تدريجيا إثر التحسن المتوقع للدخل من الأعمال المصرفية الأساسية مع احتواء الأعباء الضريبية وفي الوقت نفسه، مازلنا حذرين تجاه الربحية قبل خصم الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لبنك تنمية الصادرات والبنك المصري الخليجي إثر انخفاض مستوى الدخل من الأعمال المصرفية الأساسية إلى جانب الأعباء الضريبية، خاصة مع زيادة الاستثمارات في أدوات الدين السيادية (ارتفع الهامش الضريبي بنحو 14 و16 نقطة مئوية على الترتيب). مع قرب استحقاق السندات طويلة الأجل، نتوقع أن يكون أثر الهامش الضريبي مرتفعًا. ومع ذلك نتوقع أن يعوض انخفاض نسبة مساهمة الدخل في الديون السيادية المقومة بالجنيه إلى الدخل التشغيلي للبنوك هذا الأثر جزئيًا.

نظرة إيجابية عن جودة الأصول 

وأشارت بلتون إلى أننا نتوقع أن تستمر مخصصات الائتمان التي تم تكوينها خلال عام 2020 في التخفيف من أثر تكلفة المخاطر على الربحية خلال عام 2022، ونرى أن التعافي الصحي المتوقع للأنشطة الاقتصادية إلى جانب عبء الفائدة المنخفضة محركين رئيسيين. نتوقع ألا تكون هناك أوجه قصور أو تأخر سواء في قطاعات معينة أو في قطاعات العملاء، وذلك بعد تواصلنا مع إدارات البنوك، مما يعد محفزًا رئيسيًا للتحسن المتوقع لجودة الأصول بالقطاع ومازالت نظرتنا إيجابية عن احتواء مستويات القروض غير العاملة لبنكي التجاري الدولي وكريدي أجريكول (تستقر عند 5.4% و3.4% على الترتيب) مع معدل تغطية وافرة للمخصصات عند 205% و139%، على الترتيب ولكن في الوقت نفسه، نتابع المستوى المرتفع للقروض غير العاملة  لبنك التعمير والإسكان بنسبة 10% (وهو أعلى مستوى بين الأسهم التي نقوم بتغطيها) مع معدل تغطية منخفض عن المتوسط عند 85%. ونتابع أيضا مستويات هيكل رأس المال لبنكي أبوظبي الإسلامي وتنمية الصادرات التي تستقر عند 13.4% و13.7% فقط حتى النصف الأول من 2021، مقارنة بالحد الأدنى اللازم لرأس المال عند 12.5%، متوقعين أن تنعكس ضغوط نمو المركز المالي للبنوك على نمو السوق أيضًا.