بلتون: حافظنا على القيمة العادلة للمصرية للاتصالات عند 16.5 جنيه للسهم
قالت بلتون للبحوث إنها بمراجعة تقديراتها للشركة المصرية للاتصالات فإنها تأخذ في الاعتبار:
i) مد نموذج التقييم باستخدام التدفقات النقدية المخصومة
ii) مراجعة توقعاتنا لهامش الربحية لنأخذ في الاعتبار أثر برنامج المعاش المبكر (الضغوط الحالية والوفورات المستقبلية للتكاليف). iii) مراجعة توقعات المؤشرات الرئيسية للسوق ومتوسطات الإيرادات لكل مستخدم لدى شركة WE في ضوء ضعف الأداء في النصف الأول من عام 2019 وتأجيل التعديلات التنظيمية.
وحافظنا على تقديراتنا للقيمة العادلة دون تغيير عند 16.5 جنيه للسهم، مع ترقية التوصية إلى الشراء (مع ارتفاع محتمل بنسبة 50%) بعد هبوط سعر السهم بنسبة 24% منذ آخر مراجعة صادرة لنا يوم 21 أبريل مقتربا حاليا من أدنى مستوياته منذ بداية العام.
ونرى هذا الهبوط لسعر السهم راجعًا إلى غياب المحفزات في الأمد القصير بعد ارتفاع السهم بنسبة 22% (منذ بداية العام حتى شهر فبراير) نتيجة تحرير 90% من الأرباح المحتجزة لشركة فودافون مصر (بلغ نصيب المصرية للاتصالات من تلك التوزيعات 5،5 مليار جنيه يتم دفعها في عامي 2019-2020).
وأضافت أنه انتهت شركة المصرية للاتصالات من تنفيذ مرحلة من برنامج المعاش المبكر لقرابة 2،000 عامل في الربع الثاني من 2019 بإجمالي مصروفات مليار جنيه وذلك ضمن خطة الشركة لخفض عدد الموظفين بنحو 10 آلاف عامل خلال الأعوام الثلاثة المقبلة (من بينهم 1200 موظف سنويا بسبب بلوغ سن المعاش الطبيعي).
ونتوقع تنفيذ مرحلة أخرى من مبادرة برنامج المعاش المبكر خلال عام 2019 نظرًا للإقبال الذي شهدته المرحلة الأولى، بالإضافة إلى استغلال حصة شركة المصرية للاتصالات في متحصلات بيع شركة فودافون الخدمات الدولية (بنحو 450 مليون جنيه يتم تسجيلها في الربع الثالث من 2019).
ومن هنا، رفعنا توقعاتنا للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بمتوسط 8% خلال الفترة من 2019-2023 (بنمو سنوي مركب +11% على مدار 5 سنوات) على أن يكون أكبر ارتفاع لها بين 2021-2023 (+18%) مقابل تراجع متوقع بنسبة 12% خلال عامي 2019-2020، مع ملاحظة أن وفورات تكلفة برنامج المعاش المبكر تستغرق عامين لاستعادتها على مستوى التكاليف التشغيلية.
ونتوقع أن تعوض وفورات التكلفة من البرنامج ارتفاع التكاليف التسويقية (بعد طرح خدمات المحمول في الربع الرابع من 2017) مسجلة 4.1% من الإيرادات في عام 2018 (3.8% في النصف الأول من 2019، بارتفاع من 1.0% بين عامي 2015-2017).
كما نتوقع أن تطرح الشركة باقات جديدة لتقديم الخدمات الرباعية والتي سيكون من شأنها استمرار التكاليف التسويقية عند مستوى مرتفع بمتوسط 3.5% من الإيرادات بين 2019-2023. ونتوقع كذلك تحسن هوامش مجمل الربح والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب تدريجيًا من 36% و19% متوقعة في 2019 على التوالي إلى 40% و34% بحلول عام 2023. مما يرفع توقعاتنا للأرباح من الأعمال الرئيسية بنحو 17% (مع نمو سنوي مركب +13% على مدار 5 سنوات)، وجدير بالذكر أننا رفعنا توقعاتنا للإيرادات بنسبة 2% فقط (بنمو سنوي مركب +6% بين عامي 2019-2023).
وانخفض معدل اختراق الهواتف المحمولة في مصر بنحو 7 نقاط مئوية منذ بداية العام وحتى يونيو إلى 95% في النصف الأول من 2019 (-9 نقطة مئوية على أساس سنوي) نتيجة ثبات أعداد المشتركين خلال هذه الفترة (-2% على أساس سنوي). فضلًا عن ذلك، انخفاض معدل اختراق الموبايل برودباند بنحو 1.2 نقطة مئوية منذ بداية العام وحتى يونيو إلى 37% في النصف الأول من 2019 نتيجة نمو أعداد المشتركين بنسبة 4% خلال نفس الفترة.
ونرى ضعف المؤشرات الرئيسية بالسوق راجعًا إلى الضرائب المفروضة على الاستخدام والرسوم على مبيعات بطاقات SIM بدءً من 2018، مع غياب أية تطورات بشأن التعديلات المقترحة من جانب المشغلين لإعادة هيكلة ضرائب ورسوم قطاع الاتصالات لإحياء النمو بالقطاع. من هنا.
بلتون تخفض تقديراتها للقيمة العادلة لشركة عبور لاند بنحو 25% ودومتي 14%
وتابعت: خفّضّنا توقعاتنا لأعداد مشتركين خدمات المحمول الصوتية بالسوق بمتوسط 3% بين 2019-2023، متوقعين أن يبلغ معدل الاختراق 100% في 2023 (بانخفاض 4 نقاط مئوية عن توقعاتنا السابقة)، ولأعداد المشتركين في الموبايل برودباند بنحو 2% بين 2019-2023 ليبلغ معدل الاختراق المتوقع للموبايل برودباند 49% بنهاية فترة التغطية (-100 نقطة أساس من توقعاتنا السابقة)، ومن هنا، نحافظ على توقعاتنا بعدم تغير أعداد المشتركين بخدمات المحمول تقريبا لدى شركة WE مع خفض توقعاتنا لمتوسط الإيرادات لكل مستخدم بمتوسط 2% بين 2019- 2023.
