بلتون: النمو المتماسك لمستشفيات كليوباترا وراء رفع القيمة العادلة
كشفت بلتون للبحوث عن رفع القيمة العادلة لمجموعة مستشفيات كليوباترا إثر النمو المتماسك لأعمال المجموعة وإضافة مستشفيات الكاتب وكوينز.
وأشارت إلى أنه تم رفع القيمة العادلة لمجموعة مستشفيات كليوباترا إلى 7.00 جنيه للسهم من 5.35 جنيه (+31%) وأكدت على توصيتها بالاحتفاظ.
وأشارت بلتون إلى أنها اعتمدت في رفع القيمة العادلة على ما يلي: I) زيادة تقييم الأصول القائمة للمجموعة بنسبة 23%؛ II) إضافة أعمال مستشفيات الكاتب وكوينز- ليساهم كليهما بنسبة 7% في تقييمنا. أصبحنا أكثر إيجابية تجاه الأصول القائمة إثر استمرار تفوق أداء المجموعة خلال عام 2018، وزيادة توقعاتنا لمتوسط الإيرادات خلال الفترة من 2019-2023 بنحو 9% (بدعم من تحسن نوعية الخدمات لخدمات أعلى سعرا وارتفاع معدل الطلب)، في حين حافظنا على افتراضاتنا باتساع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب للمجموعة بنحو 3 نقاط مئوية خلال الأعوام الـ 5 المقبلة (نتيجة الاستفادة بشكل أفضل من قاعدة التكاليف الثابتة بين مستشفيات المجموعة ودمج قاعدة بيانات المرضى وإستراتيجية الشركة للمشتريات المركزية والتركيز على مواضع التميز). تمثل مستشفيات الكاتب وكوينز – المقرر أن يساهما في في مؤشرات الأرباح والخسائر في 2019- إضافة بنحو 0.45 جنيه إلى تقييمنا للسهم. كما رفعنا تقديراتنا لكل من الإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب والأرباح من العمليات الرئيسية لمجموعة مستشفيات كليوباترا بنسب 21% و20% و11%، على التوالي.
وتابعت أنه يٌتداول سهم المجموعة بمضاعف ربحية ومضاعفات قيمة منشأة إلى الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب متوقعة عند 27.7 مرة و21.6، وذلك في رؤيتنا بدعم من نمو سنوي مركب قوي للإيرادات والربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب والأرباح عند 27% و29% و26% خلال الفترة من 2018-2022 على التوالي. ورغم رفع قيمتنا العادلة، نؤكد على توصيتنا بالاحتفاظ نظرًا لارتفاع سعر سهم مجموعة مستشفيات كليوباترا بنسبة 37% منذ بداية العام (مقابل ارتفاع مؤشر البورصة المصرية EGX30 بنسبة 16%)، والذي ظهر في تحسن نتائج عام 2018 أكثر من التوقعات، مع تحسن الربحية بشكل ملحوظ (حيث ارتفع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنحو 5 نقاط مئوية).
وتابعت : نتوقع أن تواصل المجموعة تحقيق نمو قوي للإيرادات من أصولها القائمة (باستثناء مستشفيات الكاتب وكوينز)، بمعدل سنوي مركب 23% خلال الفترة من 2018-2022 عند 23%. ومع استمرار المجموعة في تعزيز جودة خدماتها الطبية من خلال التركيز على مواضع التميز وتقديم خدمات طبية أفضل، نرى أن تقديم نوعية الخدمات ذات أسعار أعلى ستستمر في التحسن، وخاصة في أقسام الجراحة والإقامات (المتوقع أن تمثل 40% من الإيرادات خلال الفترة من 2019-2023)، وأن يستمر عدد المرضى المتوقع في الزيادة (+16%)- وذلك بدعم من العيادات الشاملة والتحويلات من خلال المقر الواحد لإتمام الإجراءات. يعتمد ذلك على الأداء القوى بالفعل للمجموعة في 2018، حيث أورت المجموعة نمو للإيرادات بنسبة 30% على أساس سنوي (رغم الإغلاق الجزئي لمستشفى القاهرة التخصصي لأربعة أشهر نظرًا لأعمال التجديد)، وذلك بفضل تحسن نوعية الخدمات لخدمات ذات أسعار أعلى، مما يعكس نمو سنوي 22% في متوسط إيرادات كل مريض فضلًا عن ارتفاع أعداد المرضى بنسبة 6% على أساس سنوي.
من المقرر أن تنعكس النظرة المستقبلية القوية لإيرادات شركة مستشفى كليوباترا (بمعدل نمو سنوي مركب +27%) في نمو سنوي مركب للربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب بنسبة 29% في الفترة من 2018-2022 بناءً على تقديراتنا، لكن سوف يمحو انخفاض ربحية مستشفيات الكاتب وكوينز والمصروفات قبل التشغيلية للعيادات الشاملة في شرق القاهرة اتساع هوامش الأصول القائمة للمجموعة في 2019. ما زلنا نتوقع أن يكون اتساع الهوامش مدعمًا بمستشفيات القاهرة التخصصي والنيل بدراوي والشروق وتضيق الفجوة الحالية لهامش شركة مستشفى كليوباترا لتتراوح بين 5-6% بحلول عام 2022 متوقع مقارنة بـ 11% في 2018، مما يرفع هامش الربحية قبل خصم الإهلاك والاستهلاك والفوائد والضرائب إلى 30% بحلول عام 2022 مقارنة بـ 28% في 2018. وسيستمر الهامش في الاتساع بدعم من: I) دمج قاعدة البيانات الطبية للمرضى بين كافة مستشفيات المجموعة (من خلال نظام تخطيط موارد المؤسسة ERP)، ووصول الإحالات لأعلى مستوياتها (من خلال مقر واحد لإتمام الإجراءات)، وتحسن الخدمات التي يتم تقديمها بأسعار وربحية أعلى (من خلال الاستثمار في التسهيلات)؛ II) نمو نطاق تقديم الخدمات والاستفادة من قاعدة التكاليف الثابتة بين مستشفيات المجموعة من خلال إستراتيجية المشتريات المركزية للمجموعة.
